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2018年全年公司实现营业收入140.46亿元,同比增长36.46%,实现归母净利润15.08亿元,同比增长21.74%,扣非归母净利润13.23亿元,同比增长15.95%,EPS为1.01元/股,并拟10派3元(含税);其中Q4单季度实现营业收入47.45亿元,同比增长42.82%,归母净利润3.94亿元,同比增长6.43%,单季度利润增速放缓主因毛利率承压以及所得税影响。

  收入大幅增长,盈利继续承压

  2018年公司收入同比大幅增长,其中防水卷材、防水涂料、工程施工分别实现收入73.19亿元、39.76亿元和19.51亿元,同比增长37.19%、33.8%和37.7%,占营业收入比重分别为52.11%、28.31%和13.89%,毛利率分别为36.74%、38.85%和27.89%,较上年同期降低3.66个百分点、2.36个百分点和1.43个百分点。综合毛利率同比下滑3.1个百分点至34.6%,其中Q1、Q2、Q3、Q4分别为35.9%、37.4%、36.1%和30.7%,主要受原油价格上涨导致原材料沥青成本上升影响。期间费用率(不含研发费用)同比微降0.7个百分点至19.99%,其中销售费用率和财务费用率同比提高0.6和0.4个百分点至12.09%、1.37%,管理费用率大幅下降1.7个百分点至6.53%。资产负债率同比提升10.6个百分点至58.84%,报告期实现经营性活动净现金流10.14亿元,同比大幅增长4133.7%,为销售回款增加所致。

  高压管控应收账款,全力提升经营质量

  公司全面建立合伙人信用管理体系,规范合伙人授信管理制度及流程,切实有效的提升合同签订质量,并全面加强账龄一年以上应收账款的清减工作,对到期应收款实行“零容忍”,加强过程管控力度,全力提升经营质量,应收账款或有望。

  防水材料龙头,看好长期成长性,维持“买入”评级。

  公司是国内领先的防水系统综合服务商,品牌、渠道、成本、产能布局等优势明显。受益防水材料应用领域持续拓展,看好公司长期成长性。预计19-21年EPS分别为1.29/1.62/1.99元/股,对应PE为16.3/13.0/10.6x,维持“买入”评级。
轨道交通:随着我国经济下行压力加大,基建投资补短板力度有望提升,轨交行业由于主要依靠财政投资,具有明显的逆周期特征,在中央提出强化逆周期调节和实施积极的财政政策的情况下,轨交行业投资强度有望再次超预期,同时下游运输需求以及城镇化率的提高也将倒逼轨交行业的快速发展,建议关注核心标的中国中车。
工程机械:我们判断,未来五年将是工程机械行业提质增效、转型升级发展的机遇期,也是国际化发展的机遇期,“一带一路”建设、人力成本的不断攀升以及环保要求提高有望继续支撑挖掘机等工程机械销量稳步提升,同时随着下游客户对性能等相关要求不断提高,龙头企业市场份额有望日益提升,建议重点关注工程机械龙头三一重工、徐工机械,以及核心零部件生产商恒立液压。
激光设备:激光设备属于技术、专业性较强的精密产品,已成为发展新兴产业、改造传统制造业的关键技术设备之一,我国已成为激光设备大的消费市场,预计未来几年激光设备市场仍保持较高增速,建议重点关注我国大功率光纤激光器国产化的先行者锐科激光。
  综合来看,我们推荐标的为中国中车(601766)、三一重工(600031)、恒立液压(601100)、徐工机械(000425)和锐科激光(300747)。
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